应市场需求，施久信息模型开发团队近日完成《城投平台融资能力（风险）系统化评价方案》，并交付战略客户进行评审。后续，施久信息模型团队将与战略客户紧密协作，积极推进后续验证及实施相关工作。

城投平台债券是目前信用债券市场是最核心的信用投资品种之一。随着地方政府在中央指导精神下，积极推进化债相关工作，城投平台的利差不断收窄。不同区域、不同层级乃至不同信用品质的城投平台债券利差趋于类同。除了构建传统的信用评级模型外，针对关键性因素比如融资能力等构建评价模型，系统化地对城投平台的关键风险进行评价，辅助信用风险评价与决策，成了越来越多资产管理机构的共识和迫切需要。

随着地方政府土地开发等基金收入周期性下行，以及财政收支压力增加，地方政府财政相关资金对城投平台项目投资及债务偿付等提供直接资金支持的能力趋于紧张。城投平台再融资能力的强弱，几乎决定了平台在中短期内的风险状态。因此，至少在当前宏观经济环境下，融资能力是评判城投平台信用风险状况的最关键因素之一。

与此同时，随着信用债券发行相关信息披露规范性的提升，城投平台的信息披露，理论上可以满足公开市场债券持有人对其包括融资能力在内的相关风险做出评判。城投平台募集说明书或财务报表及其附注之中披露的融资主体相关信息，越来越受到市场各方的关注，并被数据供应商得到了相对完整、规范的处理，为资产管理机构系统性的评价城投平台融资能力奠定了数据基础。

施久信息模型开发团队结合城投平台的风险特征以及信息披露与数据供给现实，提出了以“融资渠道、融资结构、融资成本、融资弹性”为核心的评价框架，逐一对各评价要素的具体含义和内容，以及数据可得性和质量等进行了严谨分析，提出了系统性评价城投平台融资能力的解决方案，并进行实验性论证，为后续量化分析及模型的系统化构建与实施等工作奠定了基础。

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城投平台融资能力（风险）系统化评价方案

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一、概述

（一）必要性与可行性

城投平台作为地方政府基础设施建设融资平台，具有明显的准金融机构特性：一方面依赖于并受益于地方财政资金的支持，另一方面实质上承担了地方财政的融资功能，其资产与负债的期限错配，乃至融资成本与资产收益的错配乃是常态。在土地开发收入处于周期性下行，地方财政收支压力相对紧张的态势下，平台自身以及在地方政府隐性背书下的融资能力的强弱，几乎决定了平台在中短期内的风险状态。因此，至少在当前宏观环境下，融资能力是评判城投平台信用风险状况的最关键因素之一。

决定城投平台融资能力的因素非常多。比如，地方财政实力及债务情况，以及平台自身在地方政府基础设施建设及投融资之中的地位等，都是极其重要的根本性的因素。从这一角度而言，抛开地方政府财政债务风险，以及地方政府对特定平台的支持能力与意愿等因素，简单地评价城投平台的融资能力是不够的，甚至是不可能准确评判的。

在相对准确地评估地方政府财政债务风险，以及地方政府的支持能力与意愿的基础上，或者假设地方政府财政债务风险及其对城投的平台的支持为外生因素，基于城投平台自身披露的融资信息，构建量化指标体系或模型，以系统地评价其融资能力仍然是必要而且可能的。

其必要性在于：首先城投平台之所以称之为平台，其根本在于其“企业”属性，是可以破产的企业法人，不论其与政府的关系有多紧密，最终它是死是活，有赖于自身经营或发展的可持续性。换言之，城投平台自身的评价是更不可或缺的根本，即便它与地方政府的关系如胶似漆地不可分离。其次，对于地方政府而言，几乎不会只有一个城投平台，甚至没有城投平台从根本上而言是不可或缺的。这意味着，任何城投平台都或多或少地会体现自身的独特性乃至独立性。而这种内嵌与平台自身的独特性的相关评价不仅必要，也是非常重要的。再次，在当前城投平台占据信用债券市场主导地位，信用利差窄而类同的情况下，几乎没有机构能完全依靠分析师逐一对平台进行人工分析，必须依赖于模型等系统化评价方式。除了构建传统的评级模型外，针对关键性因素比如融资能力等构建评价模型，系统化对城投平台进行风险评价与刷选，也是辅助风险评价与决策的必要方式。

其可行性在于：首先，随着信息披露规范性的提升，城投平台自身的信息披露，至少理论上足以为公开市场债券持有人对其包括融资能力在内的能力或风险做出评判。其次，城投平台募集说明书或财务报表及其附注之中披露的融资相关信息，被越来越受到关注，并被数据供应商得到了相对完整、规范的处理，为系统性的评价城投平台融资能力提供了数据基础。

（二）基本思路及框架

就城投平台自身而言，结合信息披露的现实，其评估其自身融资能力的基本要素至少应该包括：

1. 1）融资渠道，即从何种渠道获得融资；
2. 2）融资结构，包括但限于期限结构、类型结构（融资方式）等；
3. 3）融资成本，即以何种成本获得融资；
4. 4）融资弹性，包括但不限于扩大再融资的能力及缩减融资以应对不利局面的能力等。

综合前述四个方面，评价城投平台融资能力的基本框架如下：

影响融资能力的各种因素相互影响，甚至互为因果。比如，融资结构与融资成本不仅相互影响，而且可以互为因果。这种复杂的关系在信用风险评估之中很常见，比如资本结构与盈利能力之间，盈利能力与现金流之间都存在这种相互影响、互为因果的关系。与此同时，从模型或指标构建的角度，需要时刻小心前述各种因素之间的复杂关系，在具体指标构建及选择之中，避免在因果关系上重复或者相悖。这一方面有赖于逻辑的思考或推理，另一方面有赖于必要且可行的统计分析。

接下的各节将逐一分析前述四个因素，并结合数据可得性的因素，提出初步解决方案，并进行实验性论证，从而为后续量化分析及模型构建等进一步工作奠定基础。

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